中評社香港4月26日電／今年以來，美國前後兩任美聯儲主席關於美國經濟走勢的評論引起了全世界的關注和熱議。首先是美聯儲現任主席伯南克2月中旬稱美國經濟增長良好，美聯儲利率政策已使經濟走上軟著陸的軌道。隨後是前任主席格林斯潘3月6日他在接受彭博社採訪時再次稱今年美國有“1/3的可能性”出現經濟衰退。
中國證券報發表中國銀行副行長朱民、中國銀行戰略發展部宏觀經濟研究主管鍾紅文章表示，前後兩任美聯儲主席對美國經濟走勢的“針鋒相對”，爭論的焦點其實在於究竟如何判斷美國經濟的走向。我們認爲，伯南克和格林斯潘的上述言論各自給出了美國經濟的一個側面，一人著重强調美國經濟的基本走向，一人著重强調美國經濟的潜在風險，應該說，這兩個側面共同構成了對今天美國經濟的完整理解。本輪開始于2001年底的經濟週期發展到2007年，一個顯著的特點就是經濟表現和經濟數據的變動方向正在變得越來越錯綜複雜，非確定性因素日漸增多，市場正變得越發敏感脆弱。儘管如此，透過紛繁複雜的經濟指標，還是可以判斷出美國經濟的基本走向，而其中支持經濟增長的因素依然是主導的力量。
文章認爲，綜合上述兩方面的分析，我們可以看到，上述風險中的債務負擔加重、石油價格上漲、通脹加劇等，都是美國經濟近年來發展中長期存在的風險，這些風險對美國經濟造成深刻影響需要具備一定的條件，例如國際投資者同時放弃美元資産，或者國際油價突然出現大幅度的迅猛上漲等，而事實上，極端性經濟金融事件發生的可能性降低；其他一些風險，例如住房市場危機、製造業下滑等，目前涉及的範圍還比較有限。同時，從短期經濟走勢决定因素看，消費者支出、固定投資、政府支出、就業和公司盈利五個方面雖然在不同程度上存在著一些風險，但基本走向幷未明顯轉壞，更多反映的是經濟增長階段的一些調整。因此， 2007年美國經濟的基本走向是放緩而非衰退。
(一)收益率曲綫
收益率曲綫是美國常用的預期性經濟指標之一。過去50年的實踐證明，收益率曲綫對美國經濟走勢預測的準確性和前瞻性都很强，也是市場上一直較受關注的一個先導指數。其中，10年期和3個月收益率曲綫的變動關係有更强的預測能力，一般當兩者之間出現反轉現象時，很大可能顯示未來12個月左右美國經濟即將陷入衰退。對1960年以來美國經濟的分析，顯示在收益率曲綫發生反轉的8次中，有6次都發生了衰退，而且衰退一般發生在收益率曲綫反轉的5-17個月以後。最近的一次收益率曲綫反轉發生在2000年8月，恰好是在2001年3月美國經濟衰退發生之前。
自2004年6月美聯儲連續加息以來，美國國債長期利率上昇滯後于短期利率上昇，2006年1月，二者首次出現了本輪經濟週期以來的負利差(即反轉)，之後二者在正、負利差之間上下波動，5月份後再次發生反轉幷持續至今。這種情况加上最近一段時間美國經濟增長的放緩，不可避免地加劇了人們對美國經濟衰退的擔心。
但仔細分析後我們發現，問題幷沒有想像般嚴重，原因主要在於：首先，從歷史上看，一般發生衰退前的收益率曲綫反轉不僅非常陡直，平均反轉超過150個基點左右，而且反轉的平均長度超過1年。相比之下，最近的反轉幅度比較輕微，持續時間比較短，而且大部分同步指標和一致性預測均顯示經濟增長尚屬不錯，因此目前的收益率曲綫反轉尚不足以構成經濟衰退的重要指標；其次，過去的反轉及之後發生的衰退主要是由於貨幣緊縮要達到將通貨膨脹納入可控制範圍之內，通常需要將聯邦基金利率提高4個百分點以上。目前的情况則有所不同，聯邦基金利率由1%提高到5.25%後，政策利率尚處於中性水平，而且實際聯邦基金利率也處於比較低的水平。再次，由於固定收入投資者對價格水平的變動比較敏感，通貨膨脹的波動通常會對期限昇水産生較大的影響，近年來由於美聯儲政策透明度的改善和可信度的提高，通貨膨脹預期變得更加穩定，因此，投資者不再對波動性或意外的通貨膨脹風險要求同樣的補償，收益率曲綫的期限昇水已經遞减，結果導致收益率曲綫平直或反轉的因素已經改變，略微反轉的收益率曲綫已不再具有過去那樣强的負面信號。這種情况下，對美國未來經濟走勢的預測需要更多地轉向其他的預期性指數，包括經濟先導指數和股票市場指數等。 |
