中評社香港2月3日電/1月29日，IMF進一步下調2008年全球經濟增長預期至4.1％，30日美國四季度數據放出，0.6％的實際GDP季環比年率讓全世界都倒吸了一口凉氣，美聯儲在22日緊急降息75個基點後再度降息50個基點。一時間風聲鶴唳、舉目蒼凉，前期坊間廣爲流傳的美國衰退論似乎得到了强有力的數據支撑。
證券時報日前刊登金融學博士程實文章表示，對于美國衰退論，貿然輕信、過度悲觀是危險且有失偏頗的。在美國經濟走勢分析中有幾點值得强調。
第一，趨勢幷未全然確定。
市場經濟運行無論在長期還是短期都不是一馬平川，長期中的起起落落是周期，短期中的上下震蕩則是波動，受季節因素、預期易變和突發事件的影響，經濟周期的每一個階段都可能出現溝溝坎坎，將短期波動誤解爲長期周期變化則有以偏概全之嫌。
實際上從去年下半年開始，美國經濟就開始進入一個調整周期，短短幾個月難道就迅速跳躍到了衰退周期？必須注意，時間序列上一個季度的增長率大幅下降幷不能說明任何趨勢問題，給美國經濟扣上衰退這個聳人聽聞的字眼顯然有些倉促和武斷，至少我們還需要兩、三個季度的數據才能做出明確的長期趨勢判斷，在此之前將四季度數據視作較爲嚴重的短期波動在目前是比較理性的選擇。
第二，去年四季度0.6％的GDP增長率還需多樣理解。
首先，這個0.6％是應得的0.6％，去年夏天次貸爆發之時絕大多數市場人士都認識到如此金融風波必然會給實體經濟帶來負面影響，只不過大家似乎都遺忘了“滯後性”的存在，所以三季度令人吃驚的華麗數據甚至讓人們産生了不必爲次貸埋單的僥幸心理，如果我們始終牢記“該來的總會來”，也許就不會如現在這般對0.6％過于驚恐和擔憂。其次，這個0.6％是對三季度的4.9％的一種中和，將2007年三、四季度放在一起，下半年幷不比上半年遜色很多。再次，這個0.6％只是個初步數據，也許後期調整之後會稍微好看一些。最後，這個0.6％幷非史無前例地糟糕，2007年一季度也是0.6％，2006年三季度是1.1％，2005年四季度和2003年一季度是1.2％，2002年四季度是0.2％，而這些年美國經濟的標簽一直是複蘇，而非令人聞之色變的衰退。
第三，消費需要著重分析。
消費是美國GDP的重頭戲。實際消費在去年四季度僅增長了2.0％，低于三季度的2.80％，消費對GDP增長的貢獻也從三季度的2.01個百分點下降至1.37。
雖然與三季度相比，美國消費似乎在四季度出現了問題，但值得注意的是，這可能是消費者短期遭遇流動性約束的結果，從相關研究來看美國人的長期資産負債狀况幷沒有出現大幅惡化，這意味著信貸緊縮狀况緩解後美國消費很可能出現反彈。而且，長期的時間序列顯示，盡管美國消費的GDP比重較爲穩定，但其季度增長率却幷不平滑，消費的GDP增長貢獻也是波動較大。因此現在來看，美國消費幷非非常糟糕，而且密執安大學的消費信心指數出現了意料之外的反彈。
第四，需要認清美國經濟結構。
對四季度的GDP增長進行因素分解，可以發現投資，特別是住宅投資乏力拖累了經濟增長，而出口在四季度的表現也有些不盡如人意。美國房市的深度調整完全是在預期之內，與此同時，出口增長相對乏力的原因是四季度美元匯率的超跌受到全球市場的抑制，美元幣值在2007年歲末的反彈給出口帶來了負面影響。
從經濟結構分析，有兩點值得樂觀，一是住宅市場在美國GDP中的比重僅爲4.5％，其深度調整的副作用完全有可能被比重爲12％的出口貢獻所抵消；二是美元幣值在2008年初再度下探，美元指數近幾個月走出明顯的倒V曲綫，表明出口增長有望增强，爲GDP後續增長提供動力。
第五，一些利好因素值得注意。
雖然大部分四季度宏微觀數據都不盡理想，但還是有一些值得欣慰的亮點。首先GDP增速放緩的同時，美國通脹水平有所下降，至少“滯脹”之說沒有得到數據支撑。其次美國貿易價格變化較爲有利，增加了出口的價格競爭優勢。再次，雖然三季度美國國內企業利潤季比下降了46.9％，但主要是受到金融業利潤下降32.5％的影響，美國的海外企業利潤則增長了26.4％，小企業在次貸發生後利潤依然快速增長，這說明除去金融業，美國微觀企業的基本面幷沒有全部惡化。
同時，政策層面已經做出足够反應，美聯儲五次累計降息225個基點，根據米什金和伯南克去年的報告和發言，如此力度足以給美國經濟帶來提振，而布什减稅則從財政政策入手給美國消費注入了後續動力。當然，由于政策時滯的存在，政策搭配的擴張影響尚需時日才能顯現，但該來的總是會來。
第六，GDP增速放緩從經濟均衡發展的角度來看幷非壞事。
美國經濟有“透支增長”的特性，而次貸危機正是打破美國夢，讓經濟增長回歸均衡路徑的一個灾難式刺激，美國經濟的理性回調從長遠來看是减少風險積累的有利因素。也許通過次貸的“放血”療法，美國經濟的長期發展將更具可持續性和穩健性。
文章最後說，美國去年四季度經濟數據的確令人沮喪，但就此對美國經濟失去信心，爲衰退而惶惶不可終日,未免有些走極端。美國經濟沒有次貸危機前我們想的那麽强大，也沒有次貸危機後我們想的那麽脆弱，鑒于美國經濟基本面趨勢性的大幅惡化還未最終確定，我們有理由對未來，特別是2008年下半年的經濟反彈保有理性的謹慎樂觀。
|