美國次級債危機對中國的啓示
記者：雖然美國次級債危機通過“蝴蝶效應”引起了全球金融市場劇烈震蕩，但由于人民幣尚不可自由兌換，資本不能隨意進出中國金融市場，而且境內機構投資海外衍生品市場的額度有限，我們是否就由此可以認爲，這一危機對中國影響較小呢？
湯世生(宏源證券股價有限公司董事長)：“資本防火墻”的存在確實使次級債危機對中國經濟金融的直接影響較小。但是，加入世貿組織之後，中國金融業對外開放是大勢所趨，完全依靠資本管制來被動地規避風險不是長久之計。黨的十七大報告明確提出：要“拓展對外開放廣度和深度，提高開放型經濟水平。擴大開放領域，優化開放結構，提高開放質量，完善內外聯動、互利共贏、安全高效的開放型經濟體系，形成經濟全球化條件下參與國際經濟合作和競爭新優勢”。在此背景下，我們不僅要認清美國次級債問題的根源和本質，更需從中總結經驗教訓，以便積極探索中國的金融改革與創新之路。
記者：那麽，在您看來，美國次級債危機對中國金融業的健康發展主要有哪些啓示？
湯世生：美國次級債風波給中國帶來很多有益的啓示，在貸款抵押、信用評級、監管體系、風險管理等領域都有很大的借鑒意義，特別體現在以下幾個方面：第一，金融創新本身會創造一些新的風險(當然不能否定金融創新的價值)，美國次級債風波即反映了金融衍生産品內在的風險性，因此，一定要注意防範創新風險。第二，要更加突出金融監管的重要性。美國次級債危機是市場失靈的表現，在危機爆發之前，美聯儲采取了無爲而治的消極態度，任由問題惡化，這是次級債問題愈演愈烈的重要原因之一。第三，應重新認識金融中介機構(如評級機構)的角色和定位。在資産證券化過程中，評級機構收取的費用主要來自資産抵押債券和CDO的賣家，而不是市場真正的投資人，因此存在內生性的、無法避免的利益沖突問題，導致評級機構對部分次級債的質量評估過于樂觀。第四，商業銀行等金融機構要審慎經營，强化風險意識。金融機構逐利性的競爭經常導致借貸標准降低、潜在風險增大，需要加强金融機構的風險管理能力。另外，在資産證券化以及其他衍生産品創新過程中要提高透明度，建立科學的投資决策流程，盡量减少不確定性。第五，房地産市場也是有漲有跌的，不能過度投機。住房信貸往往被認爲是優質資産，銀行放貸審核時較爲寬松。在房價上升周期，高房價掩蓋了借款人的投機因素和潜在信用風險，一旦泡沫破滅，不僅會打擊持有者的消費信心，很可能拖累經濟發展，影響金融體系的穩定。因此，金融機構要擯弃“住房按揭貸款是優質資産”的傳統思維，加强房貸監管，杜絕騙貸、虛假按揭情况的發生。第六，要防範流動性出現突然枯竭。在本輪次級債危機爆發之前和初期，美國乃至全球金融市場的流動性都很充裕，當時各國央行普遍采取緊縮性貨幣政策。但從8月初次級債危機出現擴散的征兆開始，以美國爲代表的主要經濟體幾乎同時出現了信貸收縮的情况，原本充裕的流動性突然緊張起來，以至于出現流動性枯竭。爲了穩定金融市場，美國、歐盟和日本的中央銀行分別向金融系統注入數千億美元的巨額資金，幷相繼放松貨幣政策。第七，次級債危機讓中國的金融機構真切地感受到海外市場的凶險，近期大部分銀行和基金公司推出的QDII産品已跌破面值，有助于樹立全球投資風險觀念。
積極探索中國的金融創新之路
記者：當前中國正處于努力推廣金融創新，大力深化與拓展資本市場的關鍵時刻，美國次級債危機爆發之後，不少人士對中國正在推進的金融創新和資産證券化業務表示擔憂，認爲金融創新和資産證券化的風險較大，甚至提出應放緩資産證券化步伐。您同意這一看法嗎？
湯世生：從美國的金融創新實踐我們可以發現，金融創新本身是一個社會金融活動發展到一定階段後的必然結果，它大大提高了儲蓄轉化爲財富創造的投資活動過程中的效率，幷有效地降低了投資成本，因此對社會經濟發展起到了非常積極的作用。近三十年來，美國經濟資本化和證券化的快速發展，爲美國經濟的持續穩定發展作出了重大貢獻。實際上，這次次級債危機的根源幷不在于資産證券化本身，而是在流動性過剩的背景下，市場約束力下降，相關市場主體都違背了“注重風險控制”的原則。
因此，我認爲，首先應當肯定金融創新和資産證券化的積極意義，不能因噎廢食，僅因美國次級債危機就得出中國應暫緩金融創新的結論。第二，在認識美國次級債危機的同時，不能否定美國在金融發展史上的一些有益經驗，金融監管改革、資産證券化等。任何創新發展之路沒有最優，只有次優。
就中美兩國國情而言，存在兩個重大差別：一是中國目前的居民儲蓄率高達47%，而這些儲蓄轉化爲財富創造的投資活動的效率還相當低下，同時這種轉化的渠道也相對單一，金融市場的縱深度和多樣性還非常有限；二是中國正在成爲世界的主要生産大國，這與美國的“資産膨脹依賴型”經濟模式有著本質區別，中國目前乃是“生産創造推動型”模式，工業化、信息化與資本化三步漸進發展合幷爲一步跨越，活力與挑戰史無前例。
如果說美國已經是金融肥胖需要减肥，而目前中國金融市場發育却是營養不良和結構畸形。由于中國的金融創新不足，導致金融體系運作的效率較低，一方面實體經濟有巨大的資金需求難以滿足，另一方面却有大量資金低效運轉，一級市場打新股的資金曾創出3.3萬億元的天量，即表明中國金融體系已經難以滿足境內投資者多層次的投資需求，尤其是直接融資的規模遠小于間接融資，債券市場發育嚴重滯後于股票市場，金融市場營養不良與畸形發展的巨大成本將隨著經濟規模的迅速擴張而呈指數性增長。
黨的十七大報告明確指出“建設創新型國家”是國家發展戰略的核心，這對金融系統提出了更高的創新要求，也爲金融業提供了更廣闊的發展空間。在新的經濟和金融形勢下，必須進一步深化金融改革，加大對金融創新的支持和投入力度，通過加快金融創新，豐富金融産品，提高金融技術，完善金融服務，建立安全高效的現代金融體系，更好地滿足經濟增長和生産力發展的要求。同時，金融機構可以尋求新的業務增長點和利潤增長點，實現發展模式的轉變。因此，創新是當今中國金融業改革發展的客觀要求，在今後相當長的時期內，中國金融業都必須把推進金融創新放在首要位置。
另外，金融業對外開放的過程也是金融風險不斷暴露的過程，隨著開放程度的加深，對金融體系的風險防範和化解提出了更高的要求，金融體系的風險管理也需不斷完善。目前中國金融機構的資産證券化程度較低，大量風險集中于商業銀行，如果經濟出現拐點或者房地産市場發生轉折，商業銀行將面臨較大的風險。我們必須在中國金融業尚未向全世界徹底開放之前，抓緊時間，鼓勵金融系統全方位、大膽創新，借此錘煉金融機構與普通工商企業，培養各種人才。在當前國內流動性過剩、金融業對外開放、房地産價格高漲、進入加息周期的背景下，中國金融機構只有加强金融創新，才能有效减少系統風險和市場風險，確保國家金融安全。因此，美國次級債危機不會影響中國金融創新的進程。當然，次級債危機所暴露出來的問題，對我們是一個很好的借鑒，我們可以從中吸取教訓，少走彎路。
記者：科學有效的金融監管是促進金融業持續健康發展的重要保障。此次美國次級債危機在一定程度上暴露了美國金融監管存在的漏洞和缺陷，對于我們如何從中吸取經驗教訓，未雨綢繆，您有什麽建議？
湯世生：監管創新是一個很重要的課題。中國的金融格局目前實行的是分業經營和分業監管，應該說，金融分業監管曾經對中國金融業的穩定發展發揮了積極作用。隨著中國經濟與金融業的快速發展，金融機構提供的産品和服務越來越豐富，銀行、證券和保險行業之間開始相互滲透，金融業務日益交叉，已經出現了一些綜合經營的金融控股公司。在新的金融環境下，金融分業監管逐漸暴露出一些問題，如多部門管理可能導致市場分割，不利于建立統一的金融市場；各部門監管標准存在差异，不利于公平競爭；各部門間的監管權力之爭可能誘致金融機構進行監管套利，産生道德風險，不利于金融穩定等。
在中國金融業綜合經營、混業經營趨勢日益加快的背景下，如果仍采取分業監管體制，可能發生較高的政策協調成本，而且分業監管帶有强烈的行政管理色彩。爲了適應混業經營發展和金融業對外開放的需要，中國應當實行金融監管的專業化和功能化，加强金融監管協調，防止出現監管重叠、監管遺漏或空缺的現象。
黨的十七大報告明確指出要“加强和改進金融監管，防範和化解金融風險”。我們要從防範金融風險的角度出發，積極推進金融監管創新，借鑒國際經驗與教訓，確立新的監管理念、方式、目標及評價標准，逐步建立起統一、高效、全方位的金融監管體制，不斷完善金融監管措施和手段，更好地體現金融監管的動態效率和靈活性，確保金融體系穩健運行。
國際上最佳的金融監管模式當屬以英國爲代表的市場主導、集中管理模式，1999年以後美國也在朝這個方向發展。爲了切實提高金融監管效率，有效防範金融風險，中國需要采取措施，從分業監管逐步轉向統一監管，可以考慮設立一個機構，加强金融協調監管，解决目前金融領域存在的監管沖突、監管空白等問題。
這個機構應以國務院下屬常設機構的方式設立，使其具備直接管轄權和行政效力，以便有效發揮協調監管作用。“超級金融監管機構”的主要職責是制定國家金融發展戰略和協調金融監管，幷不直接對市場進行監管，具體的監管業務仍由各個相應的金融監管部門負責執行。
來源：證券日報 作者：劉文林
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