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| 對于已經失控的市場，要想制止“非理性恐慌”，首先要理直氣壯地捍衛中國股市的估值標准。 |
中評社香港4月20日電／對于已經失控的市場，要想制止“非理性恐慌”應切中時弊，對症務實，首先要理直氣壯地捍衛中國股市的估值標准。
上海證券報日前刊登華東師範大學企業與經濟發展研究所所長、博士李志林的文章稱,在股指跌了近50%、大多數股票跌了三分之二、同步發行的A+H股接軌、平均市盈率已降到20多倍之後，最近市場上一些人又祭起了新的做空大旗——“所有股票都要向香港H股和美股十幾倍市盈率接軌”，引發了中小盤股的恐慌殺跌潮。這完全是誤讀、誤判和誤導。
第一、混淆了市盈率的標的物。美國道指和中國香港恒指十幾倍市盈率是以30只和34只最大指數權重樣本股作爲標的物，按理，中國內地股市與之有可比性的應是21倍市盈率的上證50指數。但目前經濟學家以及分析師常以所有股票加權平均的上證指數25倍—30倍市盈率去與中國香港、美國樣本股市盈率比高低，實在是犯了“异類相比”的低級常識錯誤。
第二、無視大盤股與中小盤股市盈率的差异。由于中小盤股的成長性、股本擴張能力、價值重估能力都强于大盤股，其市盈率理應高于平均市盈率。美國股市將大盤股市盈率壓得很低，以分紅爲其定價，而幾十倍、幾百倍市盈率的中小盤成長股則比比皆是。例如美國鋁業0.70美元之業績，股價高達39美元，近60倍市盈率。但0.82元業績的中國鋁業股價僅20元，25倍市盈率。又如，在美國上市的中國概念股百度325美元、搜狐、携程55美元，市盈率都在100倍以上。可見中國股市中一大批業績高成長、股本高擴張的中小盤股尤其是高科技股，幾十倍市盈率是完全正常的，要它們與十幾倍市盈率的美國大盤股、H股接軌是極其荒唐的。
第三、對一、二級市場采取雙重估值標准。有關部門對一級市場的高發行價采取的是“認可其估值合理”的標准，如中國人壽、中國遠洋首發97.6倍和98.7倍的市盈率，萬科、中信增發價95.8倍（31.5元）和70倍市盈率（74.91元）。但一旦它們進入二級市場，則采取“估值過高”、“泡沫太多”的評判標准。對A股幾倍甚至十倍于H股的高發行價認爲是合理的，如中石化發行價4.22元（H股1.60元）、中石油16.70元（H股1.1元）、人壽18.88元（H股3.62元）、平安33.8元（H股10.33元），以40.6倍市盈率發行的紫金礦業713元（H股3.3元）。但一旦它們上市，則又聽憑A股股價要與H股接軌的說法。這種雙重估值標准怎能不造成市場非理性恐慌？
第四、抹煞了不同經濟背景和股市發展階段的估值差別。2007年中國經濟增長率11.7%，上市公司業績增長60%以上，均是美國的5倍；中國人民幣升值，美國美元則貶值；中國股市處于新興加轉軌階段，美國股市處于疲軟甚至危機狀態；中國利率（4.14%）比美國高1倍多（2%）。在此情况下，硬要中國股市的平均市盈率向美國樣本股看齊，豈不是妄自菲薄？
文章强調指出,對十八年來以高溢價發行新股、支持國企做大做强、順利完成股改、達32萬億市值的中國股市來說，上證50指數的21倍市盈率、上證指數27倍市盈率完全具有投資價值，唯有堅决捍衛這個估值標准，才能取信于民，有效消除市場的非理性恐慌。
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